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鎳：過剩壓力不改，短期偏空思路對待

更新時間：2025-11-07 15:13來源：東海期貨 　 瀏覽次數：631 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大 中 小

征稿(作者：東海期貨 彭亞勇）--10月底以來，前期宏觀偏多氛圍消退，鎳價持續下探并跌破12萬/噸關口。供需面壓力主導走勢，LME鎳庫存突破25萬噸高位，精煉鎳供應過剩依舊。

　　
　　1.宏觀不確定性猶存
　　
　　10月整體宏觀氛圍偏暖，首先，10月下旬有重要會議，市場預期或有政策發布；其次，10月底，美聯儲將舉行利率決議，之前市場預期10月降息基本已成定局；最后，中美在吉隆坡舉行新一輪經貿磋商，月底中美領導人會晤，兩國達成一些共識，美國對華關稅下降10%。11月宏觀處于真空期，重要會議和數據較少，預計宏觀偏多將有所降溫。我國10月PMI超季節性下降，制造業景氣水平有所回落，雖然有國慶假期因素，但環比降幅高于季節性，仍一定程度表示內生需求不足。
　　
　　美聯儲降息方面，11月無利率決議，12月降息預期大幅下調，對錫價估值提升效果有限。經濟基本面方面，美國經濟面臨關稅和移民兩大逆風，雖然軟著陸是基準預期，但不確定性仍存。美國進口有效稅率仍處于上世紀30年代以來的最高水平，達到18%左右。近幾個月移民數量銳減，導致勞動力供應萎縮，推升工資，并進一步推高通脹，制約美聯儲降息空間，并從總需求端抑制經濟增長。
　　
　　2.鎳礦供應寬松
　　
　　礦端存在擾動，菲律賓已進入雨季，蘇里高地區降雨量同步增多，另外臺風可能將對鎳礦生產及運輸形成額外影響。
　　
　　印尼蘇拉威西和哈馬黑拉島鎳礦主產區雨季結束，部分礦山計劃擴大產出，以充分利用RKAB配額。印尼已開始2026年RKAB配額申請，不確定性較大，市場憂慮后期鎳礦供應。
　　
　　今年鎳礦供應維持高位運行，1-9月我國鎳礦進口量達3225萬噸，同比增長11%，較2024年同期的2901萬噸顯著提升，進口規模處于近年來偏高水平。其中8月進口634.7萬噸、9月進口611.5萬噸，連續兩個月創下21年以來單月進口峰值。銅礦庫存在6月觸及年內低位，之后急速持續增加，目前已處于歷史最高水平附近。
　　

　　

　　
　　2.鎳鐵虧損擴大
　　
　　國內鎳鐵庫存季節性回落，但仍處于高位，國內鎳鐵供應依舊過剩。國內鎳鐵冶煉利潤虧損，并且9月下旬以來，虧損幅度持續擴大，截止11月5日，福建RKEF工藝虧損104元/鎳。
　　
　　下游不銹鋼領域，自產高鎳鐵和外購高鎳鐵生產均處于虧損狀態。雖然當前不銹鋼產量依然維持高位，但需求淡季來臨，以及虧損背景下，存在一定減產動力，鑒于廠內庫存壓力不大，實際減產量有限，鋼聯預計11月粗鋼排產環比下降2%。
　　

　　

　　
　　3.純鎳過剩
　　
　　截止11月5日，LME鎳庫存達到253128噸，遠高于近年來同期水平。3-8月，庫存高位持穩，但9月以來，庫存快速累積，當時僅為21萬噸，至今庫存已增加5.3萬噸左右。
　　
　　國內庫存類似，今年3月中旬前，國內鎳庫存高位徘徊，3月中旬開始，持續去庫，直至6月下旬，之后庫存探底回升，但回升幅度有限。然而，9月以來，尤其是9月下旬開始，庫存幾乎直線上升，目前已經達到48746噸，逼近之前一季度的年內高點。
　　

　　

　　
　　4.供應高位
　　
　　國內10月精煉鎳產量為33240噸，環比下降3555噸，降幅接近10%，供應壓力有所減輕。今年以來，精煉鎳產量同比高增，增速持續達到兩位數，3月同比增速甚至達到50%，前10個月，產量共計為353230噸，同比增加33%。
　　
　　目前不同原料加工工藝全線虧損，外采硫酸鎳和外采MHP虧損幅度超過15000元/噸，而前期尚有盈利的一體化MHP工藝也出現虧損，虧損幅度為-2338元/噸，當前虧損幅度最小的為一體化高冰鎳工藝，小幅虧損378元/噸。
　　

　　

　　
　　5.需求將進入淡季
　　
　　今年以來，精煉鎳下游消費好于去年。1-9月，表觀消費量達到304505噸，為今年來最高水平，相較去年的205189噸同比增長48%。
　　
　　目前精煉鎳主要用于高端不銹鋼（航空航天、核電、醫療等）、電鍍、合金。據SMM數據顯示，10月電鍍行業PMI為49.6%，仍位于榮枯線以下，且較9月環比走弱，而9月受到汽車配件、電池外殼等需求明顯提振，進入四季度，行業需求重新進入淡季。鎳基合金是目前精煉鎳下游需求中占比較大的部分，非民用訂單處于飽和狀態，但民用訂單有所減少，實際需求在下降。
　　

　　

　　
　　6.精鎳凈流入
　　
　　2025年9月，我國精煉鎳進口量為2.84萬噸，出口量為1.41萬噸，凈進口量為1.43萬噸；1-9月，共計進口和出口分別為18.54萬噸和13.34萬噸，凈進口量為5.2萬噸。今年以來，多數月份處于凈流入狀態，而去年則基本處于凈流出狀態。進口分國別看，1-9月俄鎳進口7.36萬噸，占比40%；印尼進口3.44萬噸，占比18.5%；挪威進口2.65萬噸，占比14.3%；南非進口1.82萬噸，占比9.8%，上述四國合計進口15.27萬噸，占比82%。
　　

　　

　　
　　7.中間品原料緊張
　　
　　正值三元材料需求旺季，需求超預期釋放，頭部材料企業排產明顯提升，疊加動力電池、儲能領域的剛性采購，推動硫酸鎳需求走強。部分企業優先保證硫酸鎳生產，硫酸鎳生產高企，由于硫酸鎳和電積鎳原料相同，更多中間品資源流向硫酸鎳，導致MHP和高冰鎳中間品原料供應緊張。另外，利用中間品生產硫酸鎳的利潤率遠高于電積鎳，比如利用高冰鎳生產電積鎳工藝處于虧損狀態，利潤率為-7.5%，而高冰鎳生產硫酸鎳利潤較好，利潤率為5.9%。
　　
　　剛果金實施鈷出口配額管理，疊加此前短期出口暫停政策影響，作為全球鈷資源核心供應國，其出口管控引發鈷供應預期收緊，市場對鈷元素的替代需求上升。而 MHP因含鈷屬性成為關鍵替代載體，直接推動 MHP 需求增長。
　　

　　

　　
　　8.鎳價展望
　　
　　短期來看，精煉鎳市場供應過剩格局延續，庫存持續高位累積。盡管產量有所下調，但仍維持在相對高位，累庫趨勢未改。需求端方面，不銹鋼與電鍍行業即將步入傳統淡季，整體消費存在轉弱預期。成本方面，MHP原料供應偏緊對價格形成一定支撐，但不銹鋼減產削弱鎳鐵需求，進一步向鎳礦端傳導壓力，實際成本支撐力度較為有限。