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鉛：供應擾動主導 鉛價震蕩運行

更新時間：2025-11-07 15:14來源：國元期貨 　 瀏覽次數：630 | 文字大小：大 中 小

征稿(作者：國元期貨 范芮）--近期滬鉛主力合約整體呈震蕩上行走勢，主要受前期河南、河北地區環保政策影響，導致廢料及再生鉛流轉周期增加，疊加再生鉛復產進度不及預期，煉廠庫存去化至低位提振鉛價。

　　
　　倫鉛方面，經歷前期中美貿易惡化、美國政府停擺導致的價格下行后，近期隨著中美關系修復、美國通脹數據表現優于預期，市場悲觀情緒修復，帶動倫鉛向上修復。
　　
　　一、警惕美聯儲降息不及預期
　　
　　隨著中美貿易政策落定，以及美國政府停擺影響被逐漸交易，宏觀主線仍在于降息預期的調整。當前市場已對2025年12月降息25基點，以及2026年降息兩次共計50基點進行交易，從鮑威爾近期發言來看，美聯儲對于12月降息尚存分歧，考慮到當前勞動力市場就業人數的下降，有一部分為移民政策收緊對勞動力供應的影響，由于移民與美國本地居民的就業存在互補結構，移民流入的大幅下降，不可避免會造成美國本土居民就業下降，結合當前失業率僅小幅增加的因素來看，美國勞動力是否進一步惡化尚不明朗。此外，盡管先前鮑威爾宣稱關稅對通脹為一次性影響，但本次發言鮑威爾對PCE數據的惡化進行強調，說明通脹加劇風險仍存。
　　
　　綜合來看，美聯儲后續降息路徑或較為保守，市場對美聯儲降息路徑可能存在高估。預計后續隨著降息預期調整，美元指數或再次走強對有色板塊形成壓制，但短期對鉛價影響相對有限。
　　
　　二、原生鉛增產空間有限
　　
　　從原料來看，海外方面，Endeavor、Tara礦山爬產仍能提供部分增量，疊加Cannington礦山即將開采高品位礦帶，產量將有所恢復，預計海外礦山整體維持增產，但增量較小。綜合考慮到美國礦山集中發運到港的影響，國內礦石進口或呈環比下降同比增加的趨勢。
　　
　　國內方面，部分北方礦山已計劃月內停產，考慮到近期四川、福建等地有部分技改結束或檢修結束后復產，預計國內礦石供應環比基本持平?？紤]到多家國內礦山已完成四季度鉛精礦預售并結束交易，但河南及內蒙等地冶煉廠冬儲尚未結束，結合煉廠礦石庫存高位去化來看，預計短期內礦石偏緊的現象或進一步加劇。
　　

　　
　　從冶煉環節來看，副產品價格高企提振原生鉛生產利潤，將支撐冶煉開工率依舊位于高位。短期內多地原生鉛煉廠計劃復產或增產，但考慮到礦石供應偏緊問題將進一步加劇，預計原生鉛煉廠實際復產進度或不及預期，短期內原生鉛產量或持平前期。
　　
　　三、再生鉛環保風險增加
　　
　　從原料來看，隨著氣溫下降，電池替換需求進一步上漲或帶動廢電瓶供應環比增加；另一方面，前期國內鉛錠進口利潤進一步擴大，近期粗鉛進口量或進一步增加，對再生鉛冶煉原料形成補充，再生鉛原料供應較前期改善。但考慮到再生鉛產能過剩較為嚴重，盡管廢電瓶供應增加，仍較難滿足煉廠冶煉需求，廢電瓶價格仍易漲難跌。
　　

　　
　　從冶煉環節來看，由于再生鉛原料端供應改善，原料端對再生鉛增產形成支撐。另一方面，由于原料端價格并未跟漲鉛價，當前再生鉛冶煉利潤處于年內較高水平，考慮到再生鉛冶煉開工率仍處于歷史同期絕對低位，預計短期內再生鉛產量仍有增長空間。但需要注意的是，隨著北方供暖，北方地區再生鉛煉廠環保限產風險增加，疊加天氣因素對廢電瓶及再生鉛流轉造成擾動，后續再生鉛供應或有階段性偏緊現象。
　　
　　四、需求維持增長
　　
　　當前電動自行車需求開始從旺季向淡季過渡，隨著天氣轉冷，電動自行車銷量或出現季節性下滑，但由于新國標9月在生產環節強制執行，電動自行車企業產線更替需求，疊加舊國標電動自行車銷售過渡期即將結束，電動自行車經銷商產品轉換需求，電動自行車板塊對鉛蓄電池需求仍有支撐。汽車方面，車企年終沖量促銷啟動，但考慮到需求透支效應，預計短期汽車銷量增長較為有限。
　　
　　從電池環節來看，電動自行車新國標產線更替尚未結束，考慮到舊國標銷售過渡期結束，電動自行車電池需求依舊存在支撐，但缺少進一步增長空間；汽車蓄電池替換需求隨著氣溫下降已有回暖跡象，預計短期內汽車蓄電池需求仍有增量；出口方面由于鉛錠內外比價的進一步惡化，考慮到國內鉛蓄電池出海布局的趨勢，鉛蓄電池出口訂單較難有明顯改善，或維持對需求拖累。
　　
　　五、后市展望
　　
　　四季度宏觀影響偏空，但對鉛價短期影響相對有限。供應端變量主要在于再生鉛，考慮到原料供應增加、再生鉛冶煉利潤由虧轉盈，再生鉛或維持增產節奏；但由于北方供暖臨近后，再生鉛環保限產風險增加，再生鉛供應或出現階段性偏緊。
　　
　　需求方面，電動自行車板塊需求支撐仍存，汽車板塊電池需求回暖，出口訂單拖累延續，鉛蓄電池整體需求或小幅增加，近期鉛價已出現回落，短期內鉛蓄電池開工率或呈回升趨勢，但考慮到鉛蓄電池經銷商庫存高企，需求端或僅對鉛價下方支撐，較難形成實質拉動。
　　
　　在此背景下，鉛價波動節奏或由再生鉛供應主導，若無其他因素干擾，再生鉛大規模復產后，鉛價或呈震蕩下行走勢。但考慮到北方供暖后，再生鉛環保限產風險增加，以及雨雪天氣風險，可能導致再生鉛流轉受阻，預計短期內鉛價整體呈現震蕩走勢。