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銅：利多兌現壓力有增，短期或震蕩為主 ?

更新時間：2025-11-07 15:14來源：長安期貨 　 瀏覽次數：729 | 文字大小：大 中 小

征稿(作者：長安期貨 屈亞娟）--十月，宏觀和基本面共振，銅價快速拉升，LME銅達到記錄高位11200，滬銅最高上沖8.9萬，然而隨著宏觀利多落地、畏高情緒漸起及需求憂慮加重，本月初銅價有所回落，總體還處于較高水平。

　　
　　銅價高位情緒敏感
　　
　　近期兩大宏觀重點事件相繼落地，一是美聯儲10月如期降息25個基點，并將于12月1日起結束縮表，鮑威爾稱12月是否降息遠未成定局，為市場降溫；二是中美經貿磋商結果良好，為雙方經濟恢復創造寶貴時間窗口。美國聯邦政府關門時長創歷史記錄，經濟增速恐受影響，且通脹及非農數據缺失，使12月能否降息缺少數據支撐。近日美元流動性出現異動，美元指數走強至100以上，貴金屬和銅承壓回落，不過并未持續太久，很快得以緩解。短期宏觀面沒有太大擾動，但由于銅價處于歷史性高位附近，畏高情緒較重，且銅與貴金屬有一定聯動性，貴金屬陷入震蕩，銅價也在高位徘徊。
　　
　　礦端供應持續偏緊
　　
　　今年以來，海外銅礦干擾事件頻發，礦端緊張已基本成為市場共識，5月位于剛果（金）的Kamoa-Kakula銅礦因地震導致停產，8月初Codelco旗下EI Teniente發生礦難造成后續產量縮減，9月初印尼Grasberg銅礦發生泥石流事故而大幅下調今明兩年銅產量預估。近日，印尼向銅礦商Amman Mineral發放了約40萬噸銅精礦出口配額，或部分緩解現貨端緊張局面。自8月底以來，SMM進口銅精礦加工費TC持續徘徊于-40美元/干噸下方，沒有太大變動。
　　
　　據國際銅業研究組織（ICSG），8月全球銅礦產量193.7萬噸，較7月僅微降，同比增幅也不明顯；1-8月累計產量1533.2萬噸，同比增加2.2%。主產國智利9月銅產量同比下降4.5%至45.67萬噸；其國內最大銅礦商Codelco今年前三季度自有礦山銅產量同比增長2.1%至93.7萬噸，但下調其全年總產量至131-134萬噸，此前預估為134-137萬噸。智利10月銅礦出口134.75萬噸，對中國出口102.03萬噸，均較9月微幅下滑。我國9月銅礦進口258.7萬噸，環比下降6.2%，同比增加6.2%，1-9月累計進口2263.4萬噸，累計同比增長7.7%，增幅還較大。截止上周，SMM全國主流港口銅礦庫存62.61萬噸，處于偏低水平。
　　
　　中國精銅產量高位回落
　　
　　全球角度上，ICSG最新報告顯示，8月全球精銅產量245.1萬噸，較7月基本持平，1-8月累計產量1898.9萬噸，同比增加74.3萬噸，增長4.1%，中國和剛果（金）的產量增長了9%，其他地區則小幅下降2%。10月SMM中國電解銅產量109.16萬噸，環比降約2.9萬噸，同比增9.6%，1-10月累計產量1115.14萬噸，累計同比增長11.96%，受陽極銅緊張影響冶煉廠檢修仍較多，9、10兩個月共減產約8萬噸；11、12月檢修的影響還將持續，預計11月電解銅產量環比微降0.4萬噸至108.76萬噸。當下，硫酸價格尚可，銅精礦長單冶煉僅微幅盈利，而現貨銅精礦冶煉虧損幅度還較大，中期角度上，隨著銅礦緊缺向冶煉端傳導，電解銅產量料將呈高位回落之勢。進口端，我國9月精銅進口37.41萬噸，1-9月累計進口290.2萬噸，累計同比下降4.2%。
　　
　　庫存適中現貨升水略堅挺
　　
　　庫存端，國內庫存尚未出現降庫，截止11月6日，SMM電解銅社庫20.33萬噸，較10月初增量有3.7萬噸；上期所銅總庫存累增到11.6萬噸，是相對適中水平，不算太低，倉單數量有4.4萬噸左右。本周隨著銅價回落，現貨升水相對堅挺，長江有色1#銅現貨升水回升至150，SMM1#電解銅的升水升至30左右。LME銅庫存呈小降態勢，最新總庫存13.45萬噸，注冊倉單12.38萬噸，0-3現貨貼水在30美元/噸左右，海外供應暫未出現明顯緊張。COMEX銅庫存還在攀升，最新總庫存達到36.6萬噸，注冊倉單17.1萬噸，處于高位區間。
　　
　　價格偏高需求仍有壓力
　　
　　10月銅價大幅沖高，下游需求受到明顯抑制，僅維持剛需采購；本周銅價小幅回落，需求有邊際改善，SMM精銅桿企業開工率小升1.54%至61.97%，銅線纜企業新增訂單也有恢復，但價格總體還處于較高水平，對終端的抑制并未完全消除。終端上，1-9月電網投資增速降至9.9%，電源累計同比增速維持在0.6%附近。房地產數據依然偏弱，基建累計同比增速降至1.1%。9月空調產量同比下降3%，產業在線11月空調排產同比降幅擴大。9月汽車產量增速尚可，新能源汽車產銷增速放緩。傳統領域需求相對平淡，市場對于未來AI、數據中心等方面的需求增量有較高期待。
　　
　　小結
　　
　　整體來看，短期宏觀面指引相對有限，關注美元指數走勢、貴金屬波動及市場情緒變化。供需面上，銅礦供應緊張還將持續較長時間，隨著加工費低位向冶煉端傳導，中國精銅產量或將高位下滑。需求端對銅價敏感，高價對其抑制還將存在。國內精銅庫存還未降，現貨端供需緊平衡，海外市場供應略寬松。在宏觀面寬松背景、資源稀缺、需求不乏炒作熱點的大格局之下，銅價中長期上漲的基礎還在，但短期利多兌現、需求制約顯現、畏高情緒加重，銅價或陷入震蕩，關注壓力與支撐。僅供參考。